市场

股票在收盘前一直保持波动，虽然最终下跌但远离了盘中的低点。标准普尔500指数一度接近连续第三天大幅下跌——并且可能进入熊市阶段——但最终只下跌了0.2%。道琼斯指数则下跌了349点，震荡行情仍在继续。

这波动的原因？是一系列杂乱的关税消息。特朗普暗示他可能软化贸易立场，引发了股市暴涨200亿美元的来回震荡，之前关于可能暂停90天关税的错误消息刚发布时就造成了。但紧接着，白宫内部的人发出混杂的信号，让关于政策转变即将到来的想法受到打击。

市场迫切需要更明确的信息——在我们得到之前，这种以头条驱动的剧烈波动将继续上演。

回顾

特朗普的关税政策不再仅仅是政策——现在成了一支正在摧毁全球市场的熊市破坏队。这种“互惠”的调整开始后，已经演变成了全面的股市屠杀。周一的交易再次给市场带来了重创，跨资产的急速下跌达到了失控状态。

让我们来看看：

恒生指数？被彻底毁灭。下跌13.3%，是自1997年亚洲金融危机以来的最大跌幅——也是35年来的第二大跌幅。日经225指数？受创严重。下跌7.8%，两周内近20%的跌幅。这已经到了熊市区域——变化之快让人难以置信。台湾？创下新记录。单日下跌10%——这是历史上最糟糕的日跌幅。中国？刚好被“救”了一下。官方sector出手救市，止住了下跌——但压力依然在增大。MSCI亚太（不含日本）下跌8.4%，是自雷曼兄弟时期的2008年以来最陡峭的跌幅。MSCI新兴市场指数也是重挫8%。华尔街？红色的迷雾城市。在某些时刻，盘中损失曾高达5%，VIX飙升至60——这是真正的恐慌模式。国债收益率？熊市加深。长期收益率上升了25个基点——这可不是经典的避险表现。高收益债？承受压力。自“解放日”以来，利差扩大了100多个基点，现在坐落在445个基点——最脆弱的环节正在崩溃。黄金？再次被抛售。连续第二个交易日下跌超过2%。这样的情况已有四年没见过了。保证金追缴真实存在。美元？正在摧毁新兴市场。美元在各个市场大幅上涨。巴西的雷亚尔削减了其年初至今的涨幅的一半。南非兰特？下跌得很厉害，年初至今几乎下跌了4%。

而这一切发生的同时，特朗普继续加码——威胁进一步对中国加征关税，但也显示出与盟友谈判的某种倾向。现在的“风险规避”一词甚至变得不合适——这简直是风险的雪崩。

忘掉对于这是否为贸易“政策”的争论——这现在已经成了一个系统性的宏观事件。唯一的问题是，谁会先退缩：白宫还是美联储。

无论如何，这都是教科书式的情绪冲击。欢迎来到贸易战2.0。

周一，市场不仅仅是摇晃——它们被径直碾压。特朗普的关税造成的破坏又重重一击，精准地摧毁着股票、债券和商品。这是一场跨资产的屠杀，市场情况混乱不堪。

标准普尔500指数一度戏弄着全面熊市的状态，但在盘中经历了剧烈的反转——这是自2020年疫情恐慌以来最大的反转。从底部到顶部的这种波动可不会在平静的市场中出现——那是由于恐惧而驱动的定位，在实时交易中被冷静的投资者所买入。

但真正的转折点是什么呢？国债一开始反弹，但很快又被打压——长期收益率反转上涨了10到20个基点。为什么？围绕系统性风险的全面恐慌稍微冷却，足以将国债的崩盘溢价抹去。换句话说，市场松了一口气，转变了走势。

但是市场仍然很不稳定。风险偏好仍然受到关税地雷和政治交火的压制。好消息是？市场结构健康。还没有迹象（目前）表明信用冻结或回购压力。但我们别自欺欺人——我们仍然深陷迷雾之中。没有美联储的政策转变，没有白宫的回滚，没有协调救助。在这些没有出现之前，每一次反弹都是暂时的，每一次跌幅都伴随着猛烈的冲击——要清楚：波动性是当今唯一的资产类别。

美元风险正在变得不稳定——但存在一项正在形成的交易

国债的博弈尚未结束。有很多关于10年期国债突破3.5%的噪音，但除非底部迅速支撑住，我们不会买账。当前的市场故事有所不同——曲线形态也在反映。

我们先从 breakevens（通胀保值债券）开始。如果关税会引发通胀，那有人忘了告诉市场。breakevens正在下降——一个明确的去通胀信号，显示出宏观低迷正在引导市场。即使财政再杠杆化的浪潮最终将收益率拉回北方，这也给国债留出了些时间。

国债显然正在被降级，且供给压力即将到来——本周将有1190亿美元发行。再加上关于主权财富基金降低风险的消息，突然间，每一次的投标-覆盖成为了情绪的检测。但将主权财富基金的消息视为回音室的噪音，上升的美国收益率可能标志着市场已经开始嗅到这一经济低迷的底部，衰退的几率甚至没有高于掷硬币的可能。

对于做空美元的人来说，你们还没有摆脱困境。跨货币基差又开始变动——翻译过来就是？美元的获取再次变得重要。这不是一场恐慌溢价，但它确实是一个压力信号。在嘈杂的市场中，美元仍然给你带来了选择权。并不是力量，也不是增长——只是在屏幕变红时带来干净的流动性。

对于那些仅通过美国股票来追踪美元动量的人——别忽视潜在的风险。如果这场政治混乱演变成全面的金融危机，那时的美元需求将不再仅仅是流动性——而是安全。想想硅谷银行式的恐慌，但规模更大。当某件事情崩溃时，需求将从机会主义转向生存。美元将成为一艘救生艇、金库和急救站于一体。