由于奖金支付的强劲增长，名义工资增长在2月份加速，但未能跟上价格压力。因此，我们认为日本银行在5月份的会议上可能采取观望态度，同时关注美国关税对经济的影响。

2月份名义工资增长比预期更强劲

日本的劳动现金收益在2月份同比增长了3.1%（相比1月份的2.8%和市场预期的3.0%），这得益于奖金支付的激增（增长77.4%）。然而，日本银行首选的衡量标准——同样样本的现金收益增长明显放缓至1.9%（相比1月份的3.0%和市场预期的3.0%）。在我们看来，这仍然是一个暂时的放缓，因为春季工资谈判达成了平均增长5.47%的协议，这将在4月和5月的薪资中体现。同时，2月份的实际工资增长收缩了-1.2%，这表明高通胀正在压制收益。因此，我们相信今天发布的劳动现金收益并未增加5月份加息的可能性，但仍然支持日本银行前行的政策正常化。

实际工资增长连续第二个月收缩

来源：CEIC

GDP和日本银行展望

我们已经下调了对日本GDP的预测，并改变了对日本银行加息的展望。

日本车辆和机器的前置订单预计将推动今年第一季度的GDP增长，但我们预计第二季度将出现收缩，作为一种技术上的回补。强劲的工资增长和宽松的财政政策应能支持下半年的复苏。我们预计这一时期的通胀也会略有缓和，这将有利于私人消费。因此，我们将2025年的GDP增长预测从1.3%下调至1.1%同比。风险倾向于下行，取决于政府如何向美国争取让步以及美国衰退的可能性。

至于日本银行的展望，我们仍然相信，短期国内状况将支持政策正常化。今年的工资增长预计将继续上升（2025财年同比平均增长5.42%），这应该会加大价格压力。预计4月份通胀也会稳步上升，因为许多公司计划提高价格，以反映近期的输入成本上升。

然而，强劲的日元可能会缓解日本银行对通胀上行风险上升的担忧。更重要的是，中央银行将关注美国的关税政策如何影响出口和整体经济。因此，我们现在预计日本银行在5月份的会议上将采取观望态度。如果我们关于通胀持续上升和工资增长保持强劲的预测是对的，我们仍然预期在7月份加息。我们预计 CPI 通胀在今年上半年将保持在3.5%以上，从而日本银行应会采取行动遏制通胀压力。但如果全球的风险厌恶情绪持续加剧，我们将重新审视加息的前景。

GDP展望：预计2025年第二季度将出现收缩

来源：CEIC，ING估算