今天的关注点
在欧元区，关注点转向德国3月份的通胀数据，预计将在明天的欧元区数据之前发布。上周，法国和西班牙的通胀数据低于预期，这对欧洲央行来说是个积极信号，如果德国也显示出类似的发展，那将非常有趣。我们预计明天欧元区HICP通胀将从2.3%同比下降至2.1%同比，原因是能源和服务的通胀。在中国，私人调查的财新制造业PMI将在今晚发布。市场普遍预期会小幅下降，从50.8降至50.6，但基于其他指标，如第一财经指数和3月份金属价格的上涨，我们认为这个估计存在上行风险。在丹麦，2024年第四季度的国家账户修订数据将发布。初步数据显示GDP环比增长1.6%，表现令人印象深刻。然而，快闪发布的数据总是存在相当大的不确定性，看看任何修订的程度将是很有趣的。在瑞典，今天是主要工资谈判的最后期限，由于许多合同到期，行业方面临着很大的压力，必须达成协议。最初的提案是在未来三年内推出7.7%的协议，这一提案低于预期，可能暗示工资预测的下行风险。在澳大利亚，预计明天早上，澳大利亚储备银行（RBA）将按预期维持现金利率在4.10%不变。RBA在上次会议上启动了降息周期，但并未预先承诺进一步放宽。市场预计2025年剩余时间内将发生2-3次降息，但对RBA明天将维持不变的概率为90%。在日本，日本央行将在今晚发布季度的短观商业调查。PMI数据显示第一季度整体表现强劲，但由于3月份出现显著下滑，看看短观调查会显示什么将是有趣的。企业调查在2月底到3月底之间进行。今年春季工资谈判不太乐观，也支持了进一步加息的前景，但一份稳健的短观调查也是先决条件。
本周的主要关注点很可能集中在关税上——特别是来自美国的关税，预计将会实施新的广泛关税，并在周三宣布相应的关税。他说，这些关税将包括“所有国家”，与之前沟通的内容相悖。阅读全文研究美国：特朗普的“解放日”——我们会期待什么？3月27日。我们还将密切关注有关特朗普可能对购买俄罗斯石油的买家实施新关税的声明。这周将于周五结束，届时将发布美国3月份的就业报告。
经济与市场新闻
在美国，核心PCE通胀环比上涨了0.4%（市场共识为0.3%），略高于预期，而总体PCE环比上涨0.3%，与市场共识一致。实际消费量的增长依然疲弱，仅为+0.1%环比（前值为-0.6%），个人储蓄率保持在较高水平，达4.6%。这可能反映出消费者情绪较为谨慎。
在中国，官方综合PMI指数在3月份上升至51.4，较2月份的51.1有所提高。非制造业PMI从上个月的50.4上升至50.8，反映出服务行业的活动更强劲，而制造业PMI攀升至一年以来的最高点50.5，从50.2上升，这与预期一致，因为商业条件持续改善。
在挪威，3月份失业率（经季节调整）维持在2.0%不变，符合预期。同时，新职位数量略有下降，这可能暗示劳动力需求放缓，尽管仍处于历史高位。2月份的零售销售环比下降0.1%，与市场共识一致，三个月/三个月的增长回落至1.3%。因此，消费私人消费的清晰迹象支持了更高实际工资增长和强劲的劳动力市场。总体来看，这些数据对挪威央行应该是中立的。
在日本，日本央行在星期五发布了3月份会议的意见摘要，内容中大量提到了近期强劲的工资增长结果，强调工资增长是进一步加息的必要条件。不过，也表达了一些担忧，认为中小企业的投资过于疲弱，这可能表明当前的工资增长并不具可持续性。来自美国的相关不确定性也引起了广泛关注，这支持了我们认为日本央行将谨慎前行，但今年还有两个加息的空间。
在地缘政治方面，美国总统特朗普对俄罗斯总统普京表示愤怒，并威胁如果俄罗斯阻碍结束乌克兰战争的努力，将对购买俄罗斯石油的国家征收25%-50%的关税。这一举动是在普京对乌克兰总统泽连斯基领导能力提出质疑后采取的。特朗普计划在本周晚些时候与普京进行电话交谈。
股市方面：由于投资者在周末前缺乏风险偏好，以及在季度转换和特朗普所称的4月2日大规模关税增加的前几天，全球股市在周五下跌，以美国市场为主导。
这有什么 surprises 吗? 有也没有。一方面，众所周知特朗普总统希望所有谈判伙伴在他的下一步行动中尽可能不确定，关税的最大谈判效果就是以威胁的形式表现出来。
因此，在美国贸易政策即将发生巨大变化之际，风险承担者感到担忧也就不足为奇，预计平均贸易加权关税可能会从年初的3%上升至18%。
因此，可以说在风险厌恶情绪高涨、风险偏好下降的情况下，VIX指数高企并不意外，但另一方面，人们根本相信关税对美国经济没有好处，并且在某个时刻，在特朗普能够向贸易伙伴宣告一场公共胜利，并告诉美国公民他让美国再次伟大之前，关税将会被撤销或减少。
同样，这也增加了经济衰退的风险，我们最终并不认为特朗普愿意这样做。因此，考虑到高风险资产，我们认为这种破坏性的政策并非理所当然。
在周五的现金交易时段中，一个最有趣的观点是“真正”的风险规避行为。
首先，周期性股票的表现远远落后于防御性股票，甚至防御性股票也在下跌。
其次，收益率受挫，市场的消息并不是通货滞胀的环境，而只是增长放缓和衰退风险的增加。
周五美国股票指数表现为：道琼斯指数-1.7%，标准普尔500指数-2.0%，纳斯达克指数-2.7%，罗素2000指数-2.1%。
在亚洲，风险规避的模式仍在继续，日元成为避风港。截至发稿时，日经指数下跌超过4%，其他出口和制造业国家的股市也大幅下跌。
欧洲和美国产品期货今晨也大幅下跌，同时美国收益率曲线的长期利率也在下降。
固定收益及外汇：上周国债表现强劲，因PCE数据、密歇根大学和特朗普的关税威胁共同将市场送入停滞模式。美国股市大幅下跌，科技股领跌。在外汇市场上，日元在G10货币中表现优于其他货币，欧元/美元爬升至11.08以上。欧元/挪威克朗小幅走高，周五收于11.35。欧元/瑞典克朗上升4-5个百分点，收于11.84。今天，瑞典进入派息密集期，仅本周就有SEK1220亿的派息（详见3月14日瑞典市场报告）。总的来说，市场的目光和耳朵现在都关注本周的关税公告。